金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击印信是什么意思？ 印信和书信一样吗，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同(tóng)比(印信是什么意思？ 印信和书信一样吗bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企印信是什么意思？ 印信和书信一样吗业(yè)资本(běn)开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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