金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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