近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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