近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线交易。

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