金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōujn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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